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股指：指数缩量回落，节前做好对冲
（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）
上周，股票市场震荡回落，Wind全A下跌1.49%，成交额明显回落，日均成交额2.4亿元。中证1000下跌2.46% ，中证500下跌2.68% ，沪深300指数下跌1.33% ，上证50下跌0.93%。电子、有色金属板块回调拖累大盘。资金空头情绪偏强：融资余额周度下降432亿元，至2.65亿元；期权隐含波动率走高，1000IV收于27.85%，300IV收于19.19%。
年内科技主线继续偏强的逻辑没有变化。本轮以AI为核心的科技创新有助于提升社会全要素生产率，促进国内外市场供需平衡；也有助于权益市场资产端收益率的提升，拉动社会融资规模，促进通胀环境改善。这一逻辑在年内仍是权益市场投资的主线与热点之一。而周期题材对于通胀环境更为敏感，需要等待通胀指标企稳回升后，才可能迎来系统性机会。我们认为，近期的风格切换并非市场题材转向的信号，而是风险偏好回落，资金均衡配置的结果。
衍生品操作层面，近期市场波动较大，风格轮动剧烈，应谨慎持有单边头寸。对冲策略方面，由于春节前后资金风险偏好降低，配置更加分散的原因，可以选择多大盘空小盘的期货对冲策略。波动率策略方面，由于当前各股票指数波动率处于高位，可以选择“双卖”等做空波动率的策略。在个别交易日，当波动率处于极值时，可以选择卖出期权做空波动率，同时持有反向股指期货头寸进行对冲。
国债：资金转松PMI回落，债市偏强运行
（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）
1、债市表现：本周债市偏强运行。主要驱动因素有二：一是1月份PMI数据超预期回落，经济景气度边际下降。而是央行时隔近两月重启14天期逆回购，同时加量续作3个月期买断式逆回购1000亿元，资金面边际转松。截止02月06日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.56%、1.81%、2.25%，较01月30日分别变动-1.68BP、-2.09BP、-0.10BP、-3.80BP。截止02月06日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.45元、105.945元、108.42元、112.57元，较01月30日变动分别为0.05%、0.05%、0.10%、0.58%。
2、政策动态：本周中国央行开展4055亿元7天期逆回购操作、6000亿元14天期逆回购和8000亿元3个月买断式逆回购操作，因同期共有17615亿元7天期逆回购和7000亿买断式逆回购到期，本周实现净回笼6560亿元。2月3日，央行公布2026年1月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），回笼79亿元；中期借贷便利（MLF）净投放7000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元。截止02月06日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.36%、1.53%、1.28%、1.46%，较01月30日分别变动-14.81BP、-11.13BP、-5.27BP、-13.13BP。
3、债券供给：本周，政府债发行4393亿元，到期量2417亿元，净发行1976亿元，其中国债净发行-1133亿元，地方债净发行3109亿元。下周发行计划显示，国债净发行2120亿元，地方债净发行5789.54亿元，二者合计净发行7909.54亿元。本周，新增专项债发行1931亿元，截止本周，专项债累计净发行3677亿元，发行进度7.99%。
4、策略观点：近期债市在资金合理充裕以及PMI再度回落推动下呈现修复行情，随着10年期国债收益率逼近1.8%的关键心理关口，进一步下行的“做多赔率”不足。一是全面降息预期较低，二是PMI价格分项指标持续回升，预计1月PPI环比继续维持正值，同比降幅收窄，通胀数据的变化始终是债市的隐忧，债市整体震荡趋势难改。
宏观：地方两会闭幕，多数省份下调GDP目标
（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）
实体经济方面，投资行业与上周相比，本周水泥磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值26.05%，环比下降1.82个百分点，降幅缩小1.39个百分点。市场逐渐趋于收尾，下周多数市场需求将结束，本周多数厂家接近停产，磨机开工下降较多。消费方面，春运期间，主要一二线城市地铁客运量小幅回升、拥堵延时指数明显回落，国内航班执行数略低于去年同期。30城商品房成交回暖，乘用车销量略高于去年同期水平。
2月5日，地方两会全部召开完毕。 GDP目标方面，超过六成的地方调整了今年的经济增速预期目标，部分省份对于今年的目标增速设定由点值改为目标区间，大多数地区确定在5%左右。这一变化意味着部分地区逐渐淡化了短期GDP增速考核目标，为后续结构性调整和政策协同预留出空间。对比 2025 年，维持经济目标不变的省份有 12 个（例如江苏、山东、四川、上海、河北、北京等），下调目标或下调至区间目标的省份有 18 个（例如广东、浙江、河南、湖北、福建、湖南、重庆等），上调目标的省份仅有江西 1 省（上调至 5-5.5%区间），经济大省半数下调目标。随着地方目标明朗，今年全国GDP增速目标或将设定在4.5%-5%。
社零增速方面，共21省披露了今年的社零增速目标，其中15省下调目标，下调幅度大多在1%左右，仅新疆一地上调目标值。
投资方面，18个省提出固投增速的目标，其中13个省明确下调目标，降幅在0.5%-2%不等。今年各地淡化了“扩大投资规模”的表述，重视优化结构、提高效益。具体投向看，新基建主要投向算力和通信；民生类投资被多省提及，山东、云南明确提出“提高民生类政府投资比重”。
贵金属：资金退潮 节前谨慎
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、伦敦现货黄金先抑后扬，周度上涨1.46%至4966.61美元/盎司；现货白银宽幅震荡，周度下跌8.77%至77.78美元/盎司，盘中一度跌至64美元/盎司；现货铂金周度下跌3.64%至2101.4美元/盎司；现货钯金周度下跌15.42至1697.28美元/盎司。金银比升至63.9附近，铂钯价差跌至405美元/盎司附近。截止2月3日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上次统计减仓78769张至409694张，非商业持仓净多数据减仓39792张至165604张；白银持仓总持仓较上次统计减仓13457张至143180张，非商业持仓净多数据增仓2174张至25877张；铂持仓显示总持仓较上次统计减仓5851张至70840张，非商业持仓净多数据减仓816张至13106张；钯持仓显示总持仓较上次统计减仓1819张至17304张，非商业持仓净多数据增仓449张至1133张。Comex库存，截止2月6日黄金库存周度减仓11.77吨至1100.13吨；白银库存下降353.81吨至12270.69吨。NYMEX库存，截止2月6日铂期货库存周度减仓2.72吨至201.04吨；钯期货库存减仓10.31吨至59.36吨。
2、因美政府部门部分停摆，非农就业数据等重要数据延后发布。其他数据方面，美国ISM1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平，也持平于2024年10月以来的最高水平，好于市场预期，但新订单指数有所放缓；美国1月ADP新增就业岗位2.2万个，远低于市场预期4.5万人，显现劳动力市场动能减弱迹象；美国12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平，低于预期值725万人和前值692.8万人。消息面，一向作为鸽派代表的美联储理事米兰表示今年需要降息不止100个基点，很期待沃什接下来的表现；美国众议院通过了一项由该国总统特朗普与参议院民主党人协商达成的拨款协议，美国政府的部分停摆有望结束。地缘政治方面，海湾局势继续紧张，美伊阿曼谈判并未达成有效共识，未来两国发生冲突的可能性仍然存在。
3、周内海外金融市场流动性恐慌情绪有所蔓延，BTC大幅下挫，美科技股大跌，贵金属也未能幸免。市场寄希望于地缘政治，但地缘政治的反复性可能会增加对行情预判的难度。近期贵金属走势来看，波动率难以下降，但趋势仍然不明了，建议节前谨慎操作，轻仓过节。黄金继续起到压舱石的作用，但下周美国将公布非农和CPI数据，届时恐会增加金价的波动。银铂钯虽然释放了较大部分风险，但短时间或难走出独立行情，更多将关注黄金表现。
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责任编辑：李铁民
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